Оваа година, и макроекономистите и пазарните експерти прават погрешни претпоставки за каматните политики на големите централни банки. Финансиските експерти мора да додадат уште еден елемент на нивните прогнози: институционалната политика, пишува Роберт Зелик, поранешен претседател на Светската банка, за „Financial Times“.
Ниту претседателот на Федералните резерви (ФЕД) Џером Пауел, ниту претседателката на Европската централна банка (ЕЦБ) Кристин Лагард не се сертифицирани членови на клубот на централните банкари. Немајќи економско образование и искуство, тие мора да дејствуваат како вешти претседатели на технократски одбори. Нивните претходници – особено Пол Волкер, Алан Гринспен, Бен Бернанке (во Банката на федерални резерви) и Марио Драги (во ЕЦБ) – ја заслужија почитта од монетарните службеници; тие би можеле да дебатираат со експертите и да водат политики врз основа на нивното сопствено искуство. Пауел и Лагард не можат.
Како резултат на тоа, претседателот на ФЕД и претседателот на ЕЦБ се особено зависни од прогнозите на нивниот персонал. Но, овие модели не функционираат добро. Произлезената неизвесност создаде повеќе простор за различни мислења од страна на централните банкари, но не го зголеми авторитетот на менаџерите. Институционалниот одговор на ова движење е да се потпреме на наводно софистициран технички пристап: „зависност од податоци“ – термин што значи дека централните банкари не знаат што да прават.
Ова создава компликации. Пауел, Лагард и нивните колеги се во голема мера зависни од месечните економски податоци, кои често се прелиминарни, погрешни, па дури и контрадикторни. Исто така, монетарната политика работи со задоцнување, евентуално од околу девет месеци до повеќе од една година, така што денешните податоци се неизвесен водич за политиката.
Размислете како овие услови создаваат институционални ограничувања. Се чини веројатно дека Пауел сака да ги намали стапките, и за да ја врати својата репутација (откако го потцени скокот на инфлацијата) и да му даде поттик на претседателот Џо Бајден. Се разбира, Пауел ќе инсистира на тоа дека Федералните резерви се аполитични, но тој знае дека Доналд Трамп, претпоставениот републикански кандидат, сака да го отпушти и да ја поткопа независноста на централната банка. Но, Пауел не може да ги игнорира месечните податоци дури и ако мисли дека намалувањето на стапките ќе ги подобри идните економски услови.
Лагард ја одигра својата политичка рака поинаку, но дополнително ѝ го ограничи просторот за маневрирање. Таа се завитка во европското знаме, велејќи пред неколку месеци дека ЕЦБ не треба да ја следи ФЕД. Но, нејзиното напредно водство ја спротивстави довербата во неа со податоците што укажуваат на континуирана инфлација. Сега ќе му биде тешко повторно да ги намали стапките поради сигналите дека цените може да се движат повисоко.
Пауел и Лагард ќе дадат се од себе за да работат во овие институционални граници. Но, набљудувачите на пазарот треба да сфатат дека политиките на институциите се исто толку важни како и нивните макроекономски и монетарни модели – ако не и повеќе. Особено, инвеститорите треба да внимаваат на можните предизвици за институционалната култура на централните банки во 2025-та година.
Трамп има малку политички принципи, но оние што ги застапува би предизвикале оживување на инфлацијата. Како и секој развивач на недвижнини, тој секогаш сака пониски каматни стапки, без оглед на сегашните нивоа, и не гледа причина да ги остави Пауел и ФЕД да му застанат на патот. Ако ги комбинира повиците за пониски каматни стапки со напад на независноста на ФЕД и зголемување на стапката на широка основа – и со повици за послаб долар – кредибилитетот и ефективноста на американската централна банка ќе пропаднат. Борбата во 2025-та година околу истекувањето на даночните намалувања во вредност од околу 4 трилиони долари во следната деценија ќе ги зголеми грижите на ФЕД. Доколку ФЕД ја загуби контролата врз инфлацијата, ефектите врз доларот, каматните стапки и трговијата ќе тежат врз централните банки ширум светот.
Во 1970-тите, ФЕД се соочи со фундаментален институционален предизвик. Нејзиниот претседател, Артур Барнс, се обиде да се прилагоди на политичките притисоци, но остави во наследство неконтролирана инфлација, ранливост на шокови и послаби институции. Волкер избра поинаков пат, станувајќи модел на храбар централен банкар. Многу луѓе на пазарот денес можеби не се сеќаваат на приказната за Бурнс, но неодамнешното искуство ги потсети политичките лидери и централните банкари дека на гласачите не им се допаѓа инфлацијата. Разумните прогнозери ќе треба да ги проучуваат институционалните политики на централните банки, како и монетарните теории и модели, заклучува Зелик.
