Експертите честопати укажуваат на едно посебно разбирање за тоа како функционира американската економија: чистата понуда на пари е единствената најважна детерминанта на аутпутот и цените. Следејќи ја нивната логика, зголемувањето на паричната маса за време на пандемијата доведе до денешната инфлација, а сегашната контракција на понудата брзо ќе го ограничи растот на цените и ќе предизвика рецесија.
Да беше толку лесна работата на ФЕД… Таквото размислување е погрешно од најмалку две причини, пишува колумнистот на „Bloomberg“, Бил Дадли.
Прво, понудата на пари е еден од многуте фактори кои влијаат на американската економија, а нејзината врска со реалните перформанси отсекогаш била многу слаба. Подготвеноста на луѓето да позајмуваат и подготвеноста на финансиските институции да им позајмуваат исто така е важна. Циркулацијата на парите, нејзината брзина, зависи од активностите на широк опсег финансиски посредници и нивните корисници, од кои банките се само мал дел. Сето ова се рефлектира во познатата равенка „MV=PQ“, каде што „М“ е пари, „V“ е брзината на циркулацијата, а „P“ и „Q“ се цената и количината на економското производство. Познавањето на вредноста на „М“ не ни помага многу во предвидувањето на „P“ или „Q“ бидејќи „V“ е многу променлива.
Банката на федерални резерви ја таргетираше понудата на пари само еднаш, за време на битката на Пол Волкер со инфлацијата од 1979-та до 1982-ра година. Дури и тогаш, мотивацијата беше главно политичка: императивот да се забави растот на паричната маса беше покритие за Волкер да ги зголеми каматните стапки дотогаш на незамисливи нивоа. Откако инфлацијата беше поразена, ФЕД брзо ја намали понудата на пари како цел.
Второ, водењето на монетарната политика на ФЕД фундаментално се промени во 2008-ма година, кога Конгресот и даде овластување да плаќа камата на резервите што доверителите ги чуваат во централната банка. Овој потег се покажа како врска помеѓу износот на банкарските резерви, кои се клучен фактор во понудата на пари, и цената на кредитот. Ако, на пример, ФЕД ја стави стапката на резервите на 5%, тогаш банките немаат причина да позајмуваат за помалку, без разлика колку резерви имаат.
Поради оваа причина, инфлацијата не се зголеми за време на програмата за „QE“ од 2009-та до 2014-та година и од 2020-та до 2021-ва година, иако растот на резервите на банките и паричната маса достигнаа врв од над 4 трилиони долари, соодветно и 26,9%. Поголемиот дел од парите само седеа таму: и покрај презаситеноста од депозити, кои достигнаа речиси 18 трилиони долари, вкупните банкарски заеми и закупи се намалија од својот врв од 10,9 трилиони долари во мај 2020-та година на 10,4 трилиони долари една година подоцна. И сега фактот дека банките се преполни со резерви и ликвидност, исто така, ќе ги ублажи ефектите од квантитативното олеснување на ФЕД. Една од причините зошто стапките на потрошувачките депозити се зголемуваат толку бавно е тоа што не им требаат повеќе пари за да го финансираат кредитирањето.
Значи, од каде доаѓа инфлацијата? Економијата се прегреа поради неколку причини: промените во структурата на побарувачката на стоки во раните фази на пандемијата доведоа до проблеми во синџирите на снабдување, фискалниот стимул ги зголеми можностите за трошење, а ФЕД ги задржа премногу ниските каматни стапки предолго. Доколку каматните стапки беа значително повисоки од порано, економијата ќе растеше побавно, пазарот на трудот немаше да биде толку затегнат, а платите и ценовната инфлација ќе беа пониски.
Што е со квантитативното олеснување? Дали тие немаа ефект? Додуша, тие одиграа улога во правењето на монетарната политика постимулативна со намалување на приносите на обврзниците и хипотекарните стапки, но придонесот кон инфлацијата беше многу преувеличен. Најголем дел од резервите и депозитите што ги создадоа едноставно останаа на билансот на банкарскиот систем и не беа дадени како заеми.
Исто така, ефектот од квантитативното затегнување ќе биде многу поскромно отколку што сугерира намалувањето на банкарските резерви и паричната маса. Она што навистина е важно е нивото на краткорочните каматни стапки (колку високи и колку долго), нивниот ефект врз финансиските услови и како тоа ќе влијае на подготвеноста на луѓето да позајмуваат и да трошат.
