Не очекувајте Федералните резерви да ја спасат американската економија од епските царини што администрацијата на Доналд Трамп ги наметна на увозот од поголемиот дел од светот. Единственото прашање сега е колкава ќе биде штетата, пишува поранешниот претставник на американската централна банка Бил Дадли за „Bloomberg“.
Нападот на претседателот на слободната трговија е навистина извонреден по својот обем, обем и недостаток на нијанси. Просечната стапка веројатно ќе се зголеми од помалку од 3% на 25% или повеќе од вредноста на увозот оваа година. Ова зголемување е над 10 пати повеќе од она што го направи Трамп во неговиот прв мандат.
Влијанието ќе биде разорно. Во текот на следните шест месеци, годишната инфлација во САД најверојатно ќе се забрза до речиси 5%, бидејќи царините ги зголемуваат цените на увозот, а домашните производители, заштитени од конкуренција, ја искористуваат ситуацијата за да ги зголемат и нивните цени.
Во меѓувреме, побарувачката ќе се намали. Бизнисите ќе ги одложат своите инвестиции поради неизвесноста за времетраењето и опсегот на тарифите и степенот на одмазда од страна на другите земји. Луѓето ќе ги намалат трошоците додека се приспособуваат на зголемување на данокот од 600 милијарди долари или повеќе. Ова ќе се случи дури и ако Конгресот ги неутрализира давачките со даночни намалувања во други области – затоа што ќе има значително одложување и затоа што семејствата со ниски и средни приходи, кои имаат тенденција да трошат поголем дел од својот приход, ќе бидат повеќе погодени од тарифите отколку што ќе бидат помогнати од даночните намалувања.
Уште полошо, способноста на економијата да расте ќе биде ограничена. Депортациите и колапсот на имиграцијата ќе ја поткопа понудата на работници, а добивките во продуктивноста ќе забават. Ова ќе ја намали стапката на одржлив раст на реалното производство на околу 1% од 2,5% на 3% минатата година.
Општо земено, оптимистичкото сценарио е стагфлација. Поверојатно е дека САД ќе се најдат во целосна рецесија, придружена со побрза инфлација.
Што може да направи ФЕД, ако воопшто има нешто? Типично, тој се бори против инфлацијата со повисоки каматни стапки, што би ја продлабочило секоја рецесија. Претседателот на Монетарната управа Џером Пауел сугерираше дека можеби нема да има потреба да го прави тоа ако зголемувањето на цената е привремено и не влијае на очекувањата за идната инфлација. Ова донекаде ги охрабри инвеститорите, сугерирајќи дека ФЕД повеќе ќе се фокусира на одржување на растот.
Сепак, има доволно причини да се сомневаме дека условите на ФЕД ќе бидат исполнети. Прво, инфлацијата долго време е над целта на централната банка од 2%. Доколку е над ова ниво петта година по ред, па дури и се забрза, постои значителен ризик инфлациските очекувања да флуктуираат.
Второ, типот на шок е важен. Овој вид на штета на продуктивноста, како што ќе се случи со американските тарифи, може да има подолготрајни ефекти врз инфлацијата и очекувањата. Размислете за двојниот шок на цената на нафтата од 1970-тите: инфлацијата се покажа отпорна и покрај двете рецесии. Само со принудување на економијата во многу подлабока рецесија, во која краткорочните каматни стапки достигнаа речиси 20%, беше ФЕД (под тогашниот претседател Пол Волкер) во можност да ги стави работите под контрола.
Трето, активностите на ФЕД влијаат на очекувањата. Ако луѓето веруваат дека централната банка ги игнорира инфлаторните притисоци за да се фокусира на растот, тоа само по себе може да ги наведе да очекуваат побрза инфлација.
Инфлациските очекувања играат клучна улога во одредувањето на трошоците за борба против фактичката инфлација. Кога ќе останат стабилни, како што беа во изминатите пет години, ФЕД може да помине без премногу да ја зголеми невработеноста. Но, ако тие се интензивираат, соодносот на жртви нагло се зголемува. Во околности како нафтениот шок од 1970-тите на пример, стапката на невработеност можеби ќе треба да се зголеми за 2 процентни поени над нејзиното долгорочно ниво за да се намали инфлацијата за 1 процентен поен во една година. Со други зборови, рецесијата станува единствената опција на ФЕД.
Оваа асиметрија значи дека ФЕД ќе мора да биде многу внимателен додека американската економија се бори. Секое олабавување на монетарната политика што ги поттикнува инфлаторните очекувања ќе бара многу построго и поскапо заострување подоцна. Затоа мислам дека инвеститорите се премногу оптимисти за веројатноста за поддршка на централната банка. Напротив, билансот на ризици и високото ниво на економска несигурност оправдуваат побавен одговор.
Комбинацијата од побавен раст, побрза инфлација и блага ФЕД нема да биде добра за акциите. Ова е ситуација без победа. Ако компаниите ги пренесат трошоците за повисокиот увоз на потрошувачите, инфлацијата ќе биде поотпорна, а ФЕД помалку приспособлива. Доколку не успеат, профитните маржи ќе се намалат, а приходите ќе бидат недоволни. Да не зборуваме за ризикот од одмазда од надворешно-трговските власти.
За обврзниците главно прашање ќе биде насоката на краткорочните каматни стапки. Пазарите во моментов ценат намалување на каматните стапки за повеќе од 100 базични поени оваа година. Верувам дека ова е веројатно (и оправдано) само во случај на вистински економски пад. Ова не е 2019-та година, кога инфлацијата под целната и дозволи на ФЕД да ги намали каматните стапки како „осигурување“ од рецесија. Во денешно време, најмоќната централна банка во светот има многу помалку простор за маневрирање.
