Пред две години, кривата на принос во САД – со пократок датум на трезорски хартии кои нудат повисоки приноси од обврзниците со подолг датум – инвеститорите ја сфатија како сигурен знак за рецесија. Сега Волстрит има нова грижа: кривата на принос се врати во нормала, што е исто така знак на рецесија.
Можеби изгледа чудно, но двете движења на кривата на принос се навистина добри знаци за рецесија, иако не сосема сигурно, пишува „The Wall Street Journal“. Она што навистина е важно е зошто државните трезори се движат онака како што се, а во овој случај се се сведува на Федералните резерви на САД.
Американската централна банка започна со серија намалувања на каматните стапки од среда. Поради ова, приносите на краткорочните обврзници брзо паѓаат, инвертирајќи ја кривата на принос, мерена како 10-годишен минус принос од две години. Ако овие намалувања се само затоа што инфлацијата се врати блиску до целта, тоа е идеалот за меко приземјување на економијата и апсолутно не е знак за претстојна рецесија.
Меѓутоа, во поголемиот дел од модерната историја, длабоките намалувања на каматните стапки од страна на ФЕД беа знак дека земјата се движи кон или веќе во рецесија што економистите го пропуштија.
Кривата на принос е повеќе груба претстава за овој проблем. Инверзијата од изминатите две години ни кажува дека инвеститорите верувале дека ФЕД ги одржува стапките привремено високи и тие ќе бидат пониски на долг рок. Сепак, не ни кажува зошто.
Ако внимателно ги погледнеме неодамнешните движења на пазарот, ќе видиме дека инвеститорите се растргнати помеѓу причините за намалување на каматите. Понекогаш мислат дека послабата економија, особено послабиот пазар на труд, ќе ја наведе ФЕД да се обиде да го стимулира растот со намалување на каматните стапки. Тоа е лоша вест за акциите бидејќи послабиот раст може да се претвори во рецесија.
Во други времиња, инвеститорите го гледаат растот како добар, но мислат дека пониската инфлација ќе и овозможи на ФЕД да ги намали стапките во секој случај. Ова е добро за акциите бидејќи значи поевтино финансирање во комбинација со пристојна заработка по инфлацијата.
Историјата ни кажува дека во минатото, кога ФЕД многу ги зголемуваше каматните стапки, речиси секогаш предизвикуваше рецесија. Историјата, исто така, ни кажува дека кога ФЕД презеде голема серија на намалувања на каматните стапки, тоа е скоро секогаш поради рецесија.
Така, свртените криви на принос се чини дека јасно предвидуваат рецесија бидејќи тие имаат тенденција да се резултат на честите зголемувања на каматните стапки од страна на ФЕД, а неинвертирачките криви на принос се чини дека предвидуваат рецесија бидејќи тие имаат тенденција да се резултат на честото намалување на стапката на ФЕД.
Трговците со фјучерси во моментов проценуваат дека стапките ќе бидат намалени за вкупно 2,5 процентни поени или повеќе до крајот на следната година, што е многу за намалување на каматните стапки без рецесија.
Можеме да се надеваме дека овојпат ситуацијата ќе се развие како историските исклучоци. Меки слетувања беа постигнати во средината на 1960-тите, средината на 1980-тите и средината на 1990-тите и покрај големите зголемувања на каматните стапки.
Во средината на 1960-тите и многу кратко во средината на 1990-тите, барем некои мерки на кривата на принос се превртеа, иако не ни беа приближно долги или длабоко како во последните неколку години. Во средината на 1980-тите, има меко приземјување без превртена крива на принос, откако големите зголемувања на стапките се претворија во толку големи намалувања на стапките како што предвидуваат пазарите до крајот на следната година.
Исто така, се поставува прашањето која крива на принос да се избере. Економистите претпочитаат да го споредат 10-годишниот принос со кварталниот принос, кој ги покрива само претстојните намалувања на каматните стапки и има подобри резултати од двегодишниот принос што го користат многу инвеститори. Приносот на 10-годишната обврзница минус тримесечната сè уште е далеку од рамна, што дополнително ја збунува сликата.
Ниту еден од историските примери не вклучува и превртена крива и такви брзи проектирани намалувања на стапката. Ова е местото каде што пазарот може да тргне наопаку. Има добри причини да се верува дека инвеститорите може да ги поскапуваат таквите длабоки намалувања заедно со мекото придвижување, со оглед на нагорниот притисок врз долгорочните каматни стапки од огромниот и очигледно постојан фискален дефицит, зголемениот протекционизам и потребата за повеќе одбранбени трошоци и енергија ширум светот.
Сепак, ако инфлацијата се стабилизира во близина на целта на ФЕД од 2%, можно е каматните стапки од 3% да се задржат некое време. Ова нè враќа на длабокиот проблем со кој инвеститорите мора да се справат. Дали економското забавување е почеток на лизгање во рецесија или враќање во нормала по пандемискиот циклус на бум и пад?
Економските податоци несомнено се разочарувачки, но од позитивната страна не сугерираат дека економијата во моментов е во неволја.
За жал, ако рецесија е на пат, дури ни прилично агресивни намалувања на стапките не можат да ја сопрат. Вистина е дека повисоките каматни стапки спречија некои корпоративни инвестиции, ги погодија посиромашните и помладите заемопримачи и ги попречија задолжените фирми кога доспеа долгот со фиксна стапка.
Сепак, економијата во целина е многу помалку чувствителна на каматните стапки отколку што беше порано, бидејќи голем износ на долг е фиксиран на претходно пониски каматни стапки во долг временски период и за хипотеките и за компаниите. Компаниите вложуваат пари за изградба на нови фабрики благодарение на владините субвенции, а со намалувањето на каматните стапки во секој случај треба време да влијае на економијата.
Затоа, инвеститорите треба да внимаваат како ја толкуваат кривата на принос. Во моментов, ни го кажува она што веќе го знаеме – ФЕД почнува да ги намалува стапките – но не ни кажува што навистина сакаме да знаеме: дали рецесијата е неизбежна.
